曾经的口罩期，让全球供应链的脆弱性暴露无遗，传统的“及时交付”（JIT）和精益生产模式受到严峻挑战。供应商和制造商积压了大量订单，定价能力显著增强。然而，随着需求逐渐正常化，供应链中的“牛鞭效应”开始显现，库存积压问题成为行业焦点。尽管市场情绪悲观，但我们认为，当前工业板块的低估值和长期增长潜力，为投资者提供了难得的逆向投资机会。
“牛鞭效应”是指供应链中需求波动在向上游传递时被放大的现象。这一效应在疫情期间尤为明显，主要原因包括行为因素和经营因素。行为上，零售商和制造商基于短期需求趋势进行外推，导致库存过剩；经营上，供应链各环节为应对不确定性增加了安全库存，进一步加剧了需求波动。此外，超额订购、订单批量化以及通胀压力也推波助澜，使得供应链中的库存问题愈发严重。
过去一年，许多具有长期增长潜力的工业公司股价大幅下跌，估值已接近历史低位。例如，农业设备制造商John Deere、Case New Holland和Agco在清理库存的过程中，股价遭受重创。然而，我们认为这些公司的库存问题具有暂时性，且农业设备销售的长期增长趋势以及精准农业的转型，将为它们带来新的增长动力。
除了农业设备行业，我们还关注其他工业领域的投资机会，特别是那些具有高客户粘性、产品关键性和高进入壁垒的企业。这些公司在供应链中的地位稳固，能够在行业复苏时率先受益。
尽管工业复苏的具体时间难以预测，但我们认为中国的财政刺激政策可能成为重要的催化剂。2025年，中国的财政刺激有望扭转生产者价格指数（PPI）连续下降的趋势，为工业企业提供有力支持。此外，美国的制造业活动也可能在政策支持下复苏，尤其是在本土化生产和降息等政策的推动下。
当前工业板块的低估值和市场悲观情绪，为逆向投资者提供了难得的入场机会。随着供应链逐步恢复正常，以及全球经济的数字化转型，工业企业的增长潜力将重新被市场认可。我们相信，那些具有长期增长逻辑、客户粘性强且进入壁垒高的工业公司，将在未来的周期中为投资者带来丰厚的回报。尽管短期波动难以避免，但长期来看，工业板块的低估值和结构性改善，将为其带来可观的上行空间。
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